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600亿的明源云是底?

2020-10-27 13:49:02已围观 37 次来源:互联网编辑:视野新闻网

距离明源云上市已经过去快一个月了,市值基本稳在600亿以上。中间下了600亿,立马被拉上来。这600亿是稳了?

带着地产SaaS的概念,并有高瓴、GIC、红杉、黑石基金、富达国际等大牌基金作为基石。光环围绕,一上市就遭遇资本哄抢,首日涨幅86%。

相比现在的高光,难以想象明源云过去上市路途却是颇为坎坷。

2012年,明源云申请创业板上市,被证监会驳回。

2015年,明源云登录新三板。

2017年,明源云打算冲刺中小板没有结果。

2019年,明源云转战港股,接受资本的追捧。

当然明源云有这样的命运转变,从上市困难到开始受到资本的热捧,更多还是在于自己顺应了时代的趋势,转型成为一家SaaS公司。只是还算在转型期的明源云,现在600多亿的市值,到底有多少含金量呢?

一.SaaS接过成长大旗

公司主要业务分成两块,ERP解决方案和SaaS产品。

ERP产品专注于简化及优化房地产开发商内部管理,收费模式为初次的软件许可费和持续的产品支持和增值服务费。ERP产品可以有效整合及管理企业资源,包括销售、营销、采购、成本管理、项目管理、预算以及房地产资产管理等。由于业务比较偏向后端,开发商对内部数字和业务流程的核心数据更加敏感,本地部署的模式更加适合该产品。所以即使2017年ERP产品已经有云化版本,但是仍是推进很慢,一直和SaaS产品分开统计。

SaaS产品主要用于协助房地产开发商与客户、供应商协同的产品,收费模式为订阅费加上实施费用等。目前产品包括云客、云链、云采购、云空间,可帮助客户优化其采购、建造、营销、销售、房地产资产管理等运营方式。不同于ERP业务,这些业务比较偏向前端,不涉及企业内部核心,且产品标准化程度高,很适合云端部署。

从收入构成的情况看,ERP收入贡献率从69%降至50%,SaaS收入贡献率则从31%升至50%。ERP业务和SaaS产品从收入上已经平分秋色。但是从增长上看,SaaS的规模马上就要超过ERP业务,成为新的收入支柱。

虽然SaaS的收入占比在不断扩大,但至今尚未实现盈利。截至2017年、2018年、2019年以及截至2020年6月30日六个月,公司SaaS产品分別产生净亏损5090万元、4530万元、4180万元及1157万元。

在SaaS产品里面,云客是旗舰产品,占比70%以上,而且增速有不断提高的趋势。云客主要是售房,地产三道红线之后,现在房企的销售压力比较大,无论大型房企还是小型房企,都有比较高的需求。云客的增速在未来一两年还是比较有保障。

整体收入上来看,明源云还是保持了业绩的高速增长。

根据招股书显示,2017-2019年明源云的营业收入分别为5.80亿元、9.13亿元、12.64亿元,增速分别达到57.48%和38.47%。

而2017-2019年明源云的净利润分别为7,280万元、1.63亿元、2.32亿元,增速分别达到123.94%和42.09%。

从盈利能力来看,明源云的毛利率保持在极高的水平,净利率则呈现上升趋势。

2017-2019年公司毛利率分别为79.4%、80.6%和78.7%,基本保持在稳定的水平;2017-2019年公司的净利率分别为12.6%、17.9%和18.3%,呈上升趋势,但净利润率整体较低,还包含了政府补贴等其他收入。

二.行业龙头

中国房地产市场看似增长很快。中国新房的成交额由2015年约人民币8.7万亿元增加至2019年的人民币16.0万亿元;看似空间不小,2019年,中国城镇化率为60.6%,远小于美国82.5%。但是随着房地产政策的趋严,炒房资金逐渐退出,预计未来新房成交额增速应该是缓慢上行。

2017年“住房不炒”的背景下,多地政策调控升级,限购、限贷、限售、限价、限商等终结了房地产暴利时代。由于土地成本,管理成本,融资成本等持续上行,各地限价政策导致房企出现增收不增利的现象。利润空间收窄使得房企意识到自己需要从过去粗暴的增长过度到精打细算了。

另外随着行业增速趋缓,国内市场竞争日益剧烈(2019年房地产开发商超过3万家),对房地产开发商而言,降低经营成本,提升管理效率、透明度以及更好地管理客户关系变得越来越重要。

而这个时候引入数字化、精简化和最优化的软件解决方案正是房企们需要的。

与世界最大企业级软件解决方案市场美国相比,中国房地产产业链软件解决方案市场渗透率极低。2019年中国房地产产业链软件解决方案市场渗透率为0.10%,远低于美国市场的1.55%。也低于银行,医疗保健甚至化工生产行业。

所以市场的增长潜力还是较为明显的。

而一般来说房企软件解决方案可以分成本地部署和SaaS两种。

根据弗罗斯特沙利文的数据,本地部署的话15年收入是21亿元,预计2024年将达到94亿元,SaaS的话15年收入是3亿元,2024将达到159亿元。目前美国房地产的SaaS产品市场规模是中国的11倍。SaaS顺应了云化的时代趋势,在过去五年中国的这个市场增速复合增速61.5%,预计未来五年是49.3%。

成立18年的明源云是目前国内最大的房企软件解决方案提供商,2019年,中国房企软件解决方案市场的参与者超过100名,前五名的参与者约占39.3%的份额。明源云排名第一,市场份额是18.5%。第二至五名分别是6.2%、6.0%、4.6%和4.1%,分别是金蝶、广联达、SAP和用友。

细分而言,明源云的ERP和SaaS也分别都是该领域最大供应商。2019年公司在房地产ERP解决方案/SaaS产品领域的市占率分别为16.6%/23.3%。

从竞争角度来说,房地产商普遍对价格敏感度低,更注重产品和服务质量。明源云主要对手大多是通用型厂商,所以在房地产行业专业性上垂直型的明源云比较占优势。从研发的配置上,可以看出明源云对于产品的投入还是可以的。截止2020Q1,公司研发团队有994名员工,占员工总数39%,17-19年研发费用率为27%/24%/23%,相对行业靠前。

而长期以来,公司形成了稳定、遍布全国的渠道网络,并采取股权分享、管理培训等一系列措施持续稳固与伙伴的合作关系,也成为明源云竞争力的一部分。公司自2000年开始启动全国渠道战略,除北上广深四大一线城市之外,其他27个省份由69家区域合作伙伴覆盖。平均而言,公司与渠道平均合作时间为5年、更替率趋于降低,且部分渠道拥有公司股权或所有者为公司前雇员,对公司充分信任和了解。

跟对手相比,虽然明源云的收入规模最小,但收入增速最快,云业务占比也最高。

三.估值

根据光大统计和彭博一致预测数据,当前股价对应21年的PS,主要几个可比SaaS公司估值基本在12-18倍PS之间,广联达预计增速最快,估值也相对较高。但是明源云目前整体估值和大家都要拉开一个身位,对应21年达到30倍PS以上。

我觉得市场给这么高估值大概有几个原因:

1、竞争力强

不单是产品也不单是渠道或者服务,上面有单提,这里我想说的是综合竞争力。

从成绩上看,2019年公司总共服务约4000家终端集团客户及99家百强房企。其中ERP产品和SaaS产品分别服务1500/3600家终端集团客户和92/97家百强房企;SaaS产品中云客/云链/云采购/云空间分别服务了2400/400/1100/200家终端集团客户,其中云链和云客77%的老客户选择复购。

最难拿下的就是头部房企,明源云基本都有合作,并且主要SaaS产品保持较高的产品复购数据,可以看出综合竞争力问题不大。

2、聚焦垂直行业市场给估值较高

从美国发展历史看,垂直厂商估值通常高于通用估值。

例如自13年上市后至今,垂直CRM厂商Veeva始终保持高于Salesforce的ps倍数。19年末,Veeva得20倍PS,Salesforce得9倍PS。

SaaS企业,早期都是倾向于提供标准化的在线服务,其带来的结果就是通用性较强,能够应用于诸多行业,但同时其产品深度较差,结果则是往往很多厂家都可以做,同质化非常严重。导致不少厂家为了抢占市场,都是通过免费的形式提供服务。最终导致谁也赚不到钱。垂直厂商则通过更加深度和专业的产品,拉开区别,成长一般也更加快速和稳定。

3、独特的SaaS拓展模式

大家都清楚是ERP负责撑起了明源云的盈利,而SaaS负责撑起了明源云的估值,

但公司SaaS转型的方式比较特别,并非简单的将原来的ERP业务SaaS化,而是在原有客户资源的基础上,发力相对前端业务的SaaS产品。

ERP本身其实是很不好进行SaaS化的,开头我们就提过,更适合本地部署。真要推起来,其实进度很慢。比如用友网络,都已经推了好几年了,目前的SaaS比例也才23%,并且几乎都是集中在中小客户。

所以,如果明源云如果也走用友网络一样的道路,那其SaaS业务几乎是不可能做到当前收入占比50%的程度。于是公司独辟蹊径,ERP业务继续做,虽然也SaaS化,但是慢慢推。同时推出了针对前端营销管理的云客业务以及针对物业管理的云空间等业务,偏业务端,SaaS化容易接受。依托原有客户,推起来就容易的多,顺利的多。

明源云快速的SaaS转型,也给高估值加了分。

四.总结

600多亿的明源云,贵肯定是贵的。合理吗?只能说有一定的合理性,但是总体来说市场的期待值太高。后期成长是否能保持高速还不好说。中短期投资价值不高,若能够打通新细分赛道SaaS,或者并购优质资产,现在的估值才有看点。